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    華生科技IPO:盈利能力差,疫情沖擊下業績恐長期低迷

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    作者 陳小米


    2020年1月6日,浙江華生科技股份有限公司(以下簡稱“華生科技”)在證監會官網更新了首次公開發行股票招股說明書,擬申請在上交所主板上市。


    華生科技是一家專業從事塑膠復合材料的研發、生產和銷售業務的高新技術企業,公司主要產品包括氣密材料和柔性材料兩大類,主要應用于劃水板、體操墊、充氣游艇等產品,2018年營業收入突破3億元。


    報告期內,華生科技的核心產品拉絲氣墊材料、充氣游艇材料的單價和毛利率持續下行,公司在產品上缺乏定價權,其低研發費用與高項目完結率在同一時期發生,這令市場生疑。此外,新冠肺炎疫情的長期性和不確定性嚴重沖擊公司下游產品需求,華生科技的業績恐怕會長期低迷。另外,華生科技家族控股集中,報告期內頻繁發生關聯交易、關聯擔保和資金拆借,公司內控讓人擔憂。


    核心產品毛利率持續下行,疫情沖擊具有長期性


    華生科技的主要產品包括氣密材料和柔性材料兩類,其中氣密材料包括拉絲氣墊材料和充氣游艇材料,是公司最核心的產品,2018年銷售收入達到2.05億元,占總營業收入比例65%。然而根據招股書顯示,報告期內,華生科技的拉絲氣墊材料和充氣游艇材料單價不斷下跌,毛利率持續下行。


    (數據來源:招股書)


    一般來說,產品單價和毛利率持續下降意味著公司對產品缺乏定價權。華生科技產品上游原材料主要是滌綸、錦綸等化學纖維產品,其價格與原油價格緊密相關,華生科技在成本端不具話語權;其下游產品主要為劃水板、體操墊、皮劃艇等運動器材。發行人的拉絲氣墊材料和充氣游艇材料單價和毛利率持續下行,反映出其產品技術含量較低,定價權掌控在下游產品廠商手中。這從公司的研發費用也可以看出一些端倪。


    (數據來源:招股書)


    報告期內,發行人的年研發費用約為1100萬元,除去職工薪酬,真正投入到儀器購買、材料的測試和開發只有550萬左右。根據招股書披露,2016-2018年,公司的研發項目均為8個,這意味著每個項目的直接材料、試驗費用只有約70萬元。更有意思的是,筆者比較了華生科技2016-2018年的各具體研發項目,發現其每年的項目完結率非常高。


    (數據來源:招股書)


    新材料的研發是一項難度極大且失敗率極高的工作,單是一項儀器的購買就可能高達上百萬元,而傳統科研機構幾年也很難完成一種新材料的應用開發。華生科技在項目年平均經費只有70萬的條件下,每年總共投入8個項目,卻能完成6個項目的完結,年項目完結率高達75%,其超低投入與超高的結題率不得不讓人產生懷疑。


    此外,今年新冠肺炎疫情先后在國內和全球爆發,恐對華生科技業績造成嚴重影響。華生科技的主要產品主要用于劃水板、體操墊、瑜伽墊、充氣艇等運動產品,受下游需求驅動明顯。從下游產品的應用場景來看,劃水板、充氣艇主要用于游樂場和體育賽事,體操墊、瑜伽墊則主要用于健身房,均屬于人口密集型場所。而新冠肺炎疫情爆發以來,為有效防控疫情傳播,我國幾乎關閉了所有的健身房、游樂場等娛樂場所,體育賽事也基本取消,在目前國內已經復工的大背景下,這些娛樂場所和賽事依舊沒有完全放開,這勢必導致劃水板、體操墊、充氣艇等運動器材需求的急劇下滑,從而波及上游的華生科技。


    目前疫情在國內已經基本得到控制,但是在全球范圍內仍處于爆發期。華生科技的產品銷售中,有超過30%的產品銷往國外,其中第一大客戶位于俄羅斯,目前俄羅斯的總確診人數已經超過33.5萬例,防控形勢十分嚴峻。復旦大學附屬華山醫院感染科主任張文宏醫生稱“全球疫情可能要連續一到兩年”,這意味著全球疫情防控具有長期性和嚴峻性,娛樂場所和體育賽事等聚集活動將受到長期影響,華生科技的外銷將面臨嚴峻考驗。


    根據招股書顯示,華生科技拉絲基布的產能利用率不足70%,本次IPO擬募資4.28億元擴張450萬平方米拉絲基布建設項目,相當于將已有產能擴張3倍之多。產能利用率本就低下,加上新冠肺炎疫情帶來的影響具有長期性和較大的不確定性,在這個時候將產能擴大3倍,不知華生科技是出于何種考慮?市場對此表示關心。


    關聯交易頻繁,“家族氣息”濃厚


    華生科技的股權高度集中,實控人蔣瑜慧、蔣生華和王明珍合計控制公司 90.25%的股權。蔣瑜慧為蔣生華和王明珍之女,直接持有公司49.88%的股權,王明珍的胞妹王明芬直接持有公司4.75%股份,家族累計持股高達95%,是一家典型的“家族企業”。本次擬發行2500萬股,若成功,發行后家族控股比例為71.25%。


    (資料來源:Wind)


    一般來說,家族控股的企業在內控和公司治理方面更有可能會有一些瑕疵,華生科技也不例外。報告期內,發行人存在多筆關聯交易、關聯租賃和關聯擔保。


    海寧市華宇紙管廠作為華生科技的供應商之一,其實控人范斌海是蔣生華堂姐的配偶蔣財發的女婿;另一個與華生科技有關聯交易的海寧市天海毛絨有限公司則是王明芬配偶控制的企業。


    除了關聯交易,2016-2018年,華生科技還將房屋建筑物租賃給海寧市華宇紙管廠和海寧市天海毛絨有限公司使用。在被證監會詢問關聯方事項后,華生科技終止了與該兩公司的租賃關系,但關聯交易仍在持續,華生科技在招股書中解釋到該關聯交易有存在的必要性和合理性。


    另外,華生科技還曾多次為海寧永麗、浙江豪生、海鹽天恩提供關聯擔保,累計金額高達1.31億元。浙江豪生為公司實控人蔣生華胞弟蔣生良控制的企業,海鹽天恩、海寧永麗為公司實控人蔣瑜慧配偶金超父母控制的企業。2016和2017年,公司還與海鹽天恩、海寧永麗、金超等發生多筆資金拆借。


    頻繁的關聯交易、關聯擔保和資金拆借折射出發行人在公司內控治理方面的隱患,這無疑讓投資者和市場感到擔憂。


    (編輯:王星


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