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    奕瑞科技毛利率走高為何還囤貨?

    原作者: 謝瑩潔 |原發: 《投資者網》

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    成立于2011年的上海奕瑞光電子科技股份有限公司(下稱“奕瑞科技”),是一家數字化X線探測器生產商。自去年年中被創業板拒之門外后,公司不甘寂寞,近期再次叩響了科創板的大門。


    從發審委最新問詢函來看,公司此次IPO并不平坦:“發行人市占率的計算是否嚴謹準確,如否請修改相關表述”。但是,在被質詢后,奕瑞科技依然堅持全球市占率達12.4%的說法。


    監管層之所以質疑公司的實力,或許在于其應收賬款、存貨、ROE等財務數據,與其不斷上漲的業績與毛利率并不匹配,而賒銷、囤貨等行為也無法彰顯其行業龍頭的身份。


    后遺癥待解


    本次申請登陸科創板,奕瑞科技擬募集資金7.7億元,用于生產基地、研發中心、營銷和服務中心的建設,以及補充流動資金。6月15日,公司已完成科創板第二輪問詢,上會進入倒計時。


    與第一次IPO類似,本次奕瑞科技申請上市的條件并不成熟。監管層曾經質疑過的問題,如今依然存在,因此被反復問詢。以關聯交易為例,發審委去年在否決報告中指出,藍韻影像是公司前五大客戶,欠賬現象嚴重,而公司實控人之一楊偉振曾在同為藍韻系的藍韻實業任職。


    而在最新財報中,藍韻影像雖被剔除出前五大客戶列表,但雙方依然有利益往來。發審委因此兩次要求公司回答:“2019年向藍韻影像銷售價格偏低的原因、價格是否公允,結合報告期內計提藍韻實業550萬元應收賬款壞賬說明是否存在利益輸送的情形。”


    除此之外,奕瑞科技核心技術人員接連退出團隊也引發關注,發審委擔憂公司核心技術有泄露風險,亦或其從事的業務與公司存在上下游關系。


    新問題暴露


    舊問題尚未解決,新的問題又接踵而至。


    過去一年,奕瑞科技的海外業務遭受重挫,如美國地區銷售額增速從2018年同比增75%降到2019年的-1.8%,這也導致公司對美國銷售在營收中占比從27%下滑到19%。


    奕瑞科技提示風險稱:“公司約一半的收入來源于出口業務,存在一定的國際貿易摩擦風險;另外如果國家降低數字化X線探測器產品的出口退稅率,將對經營產生不利影響。”


    在如此艱難的外部環境下,奕瑞科技去年的毛利率反而增長約5個百分點至49.3%;同時,主營產品數字化X線探測器產品均價也有了顯著的下降,從5.37萬元/臺降至4.59萬元/臺。


    招股書解釋稱這是因其“有效降低了各產品線的單位成本”。


    甚為蹊蹺的是,公司存貨也在不斷增長,從2017年的不足4500萬元漲至2019年的1.26億元,并且其中還有205.6萬元的發出商品(已發出尚未收到貨款的產品),加之公司產品均價高達4.59萬元/臺,若其中有產品未被驗收或退貨,將帶來存貨減值風險。


    “毛利率走高說明產品走俏,沒必要囤貨。”一名財務分析師表示。


    奕瑞科技告訴《投資者網》:“公司的存貨增長與銷售增長趨勢相符,并根據生產周期和市場需求進行合理調整,不存在跌價情況,對于單個客戶依賴程度較低。且公司2019年末發出商品無未被驗收及退貨的情況。”


    對于毛利率的提升,公司也有一番解釋:“公司在行業內競爭力顯著,掌握核心技術的同時,對供應鏈進行了持續的優化和成本控制,在產業上下游的議價能力以及市場的定價能力較高,得益于規模化交付,成本效益的積極作用日益顯現;加之公司所處的探測器制造業具有較高的壁壘,行業產品通常能保持較高的毛利率水平。”


    但公司的議價能力或許并沒有其表述的如此之強。2017年至2019年,公司應收賬款余額分別為8560萬元、1.5億元、2.2億元,在總資產中占比從22%增加到31%。公司還提示“應收賬款增長較快的風險”,由此分析,未來賒銷情況可能會有增無減。


    盡管奕瑞科技極力對外展示“細分行業龍頭”、“可持續經營能力強”的形象,不過諸多財務數據卻并不指向這一邏輯,如公司凈資產收益率(攤薄)從2017年的28.7%下滑到2019年的22.7%。


    因而,針對“全球市場規模預估在百億以上,2019年發行人市占率達到12.36%”等表述,發審委要求回答市占率的計算是否嚴謹準確。


    行業增速放緩


    既然多重問題尚未解決,奕瑞科技為何急于上市?


    過去幾年,公司業績一直穩步上升。其營收從2015年的2.13億元增加到2019年的5.46億元,歸母凈利潤從0.19億元增加到0.96億元。


    進入2020年,奕瑞科技百尺竿頭更進一步。公司預計今年上半年營收、歸母凈利潤最高將達到4億元與1億元,同比增幅最高達96%與322%。


    截至2019年年末,公司賬面貨幣資金達到1.36億元,一年內要償還的借款為0.58億元,流動比率與速動比率分別為2.19、1.65,負債率僅39%,其賬面還有1553.8萬元投資性房產。


    看起來公司并不差錢,那么奕瑞科技的擔憂或許在于,行業增速放緩。


    公司披露,受益于“全球醫療設備數字化升級趨勢,產業鏈向中國大陸轉移”,2011年至2018年,國內數字化X線影像系統市場年均復合增長率超過19%。公司保守估計,從2018年至2022年,市場規模將提升23%。


    也就是說,以往一年就能達到的增速,如今要將近四年才能實現。奕瑞科技因此在招股書中提示“行業景氣度下降導致公司業務發展速度放緩”的風險。


    而隨著今年疫情爆發,市場已提前消耗了一部分產品。2020年上半年,公司預計出貨量約1萬臺,同比增幅最高將達到164%。


    這也意味著,公司必須抓住難得的“時間窗口”,在業績放緩之前,奕瑞科技必須找到第二增長曲線,才能保證與國際巨頭的競爭中不落下風。


    奕瑞科技告訴《投資者網》:“公司目標是成為全球行業領先的數字化X線探測器供應商,國際競爭對手在融資成本及總量上對公司均具有較大優勢。融資渠道單一已成為制約公司高速發展、提高行業競爭力的主要因素。”


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    (編輯:于思洋


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