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    焦巍:少做折返跑 堅持對醫藥和消費股的長期投資

    原作者: 祁和忠 裴利瑞 |原發: 藍鯨基金

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    從1998年9月入職湘財荷銀基金(現泰達宏利基金)至今,焦巍的證券從業經歷已有22年。


    20多年來,他從事過銀行、房地產的行業研究,以及宏觀策略分析,擔任過研究總監、基金經理,先后輾轉了湘財荷銀、漢唐證券、平安大華、大成、信達澳銀、平安信托等6家公司。2018年10月,他入職銀華基金,自12月起擔任銀華富裕主題的基金經理。


    焦巍說他對自己管理的產品很有信心,他在接受媒體采訪時公開表示:“我的個人資產基本全都在自己的基金里。”據2019年年報,基金經理持有銀華富裕主題的份額為10至50萬份。


    他說:“正確的投資應該有兩個維度,一是被投資的對象,即與偉大的企業長期共行。二是投資者本身,即是在對自己的不足和能力圈有充分認識的基礎上,不斷學習,讓自己配得上被投資的對象。在這一點上,我覺得真正好的投資應該和好的婚姻一樣,原則簡單持久,即首先找個好人,然后努力做個好人。”


    他認為,2020年下半年的行情相對樂觀,但道路曲折而長。今年的A股注定像奧斯維辛集中營的生存游戲,為了活下去需要樂觀主義。但是悲觀主義者往往準備更加充分,熬到了最后的曙光。


    挖牛股,讓自己配得上好公司


    對于自己的投資理念,焦巍在2020年4月發表的《關于偉大投資的一點思考》中進行了詳細闡述。他認為,優秀的投資一定是對應在發掘到了牛股。但所謂牛股,不同投資人各有其看法。


    他說:“我覺得每年穩定貢獻15%收益的就是少有的牛股。凡是牛股,其無一不是在某一時段內形成爆發式或穩定上漲,之后在相當一段時間內形成穩定市值和行業地位。”


    那些靠風口、財技或者相關重組并購等方式短期快速上漲,而后“一地雞毛”的個股,不在偉大的投資之列。歷史上曾經出現過的牛股均有其獨特基因,而這些基因,正是產生偉大公司的營養土壤:


    一是高頻次消費特別是高價位消費的企業。與此相關的這類企業均有著十年十倍以上的業績,從它們的特征來看,主要基因是高頻次消費,同時均是壟斷性品牌。從這些企業身上,投資者看到了壟斷性消費品牌的特征,都是慢牛,都是看似緩慢的年增長率,但假以時日,投資于此類個股的投資人財富增長是驚人的。此類企業風險在于品牌黑天鵝比如食品安全,但其優點是適合大規模長期資金進行中長期戰略投資。


    二是細分領域的壟斷巨頭如工程機械領域的一些企業。這些短期爆發力很強的“捉對”個股,其行業特征非常明顯:在當時的全新細分領域,行業高速發展,格局為雙寡頭壟斷,下游非常分散并且支付能力較強。這樣的雙寡頭格局,是商業上一個較為穩定的均衡方式。對于任何一個雙寡頭行業來講,無論是其上游,還是下游用戶,都需要一個“備胎”。偉大的公司一定源于偉大的格局。


    三是抓住技術創新藍海的領袖。比如某些互聯網企業,事實上是抓住了中國新世紀的移動互聯浪潮。它們的基因在于,踏準技術浪潮,同時有自己強大的執行力,有自己獨特的細分領域。因此能適應千變萬化的市場,淘汰掉之前市場上的寡頭而成為新的寡頭。


    四是具有規模效應的商業連鎖。商業連鎖是看似普通的商業模式,其要義在于對于成熟的樣板化商業操作規程進行大規模低成本復制,甚至是無成本負成本復制。


    另外,擁有獨特的資源優勢或者政府壁壘壟斷的企業雖然也有可能成為牛股,卻難以成為偉大的公司。


    焦巍表示,所有的好公司,一定會反映在盈利能力上,而體現盈利能力最簡單的指標就是ROE。偉大的投資一定是增加了社會的公共利益,帶來了帕累托改進。他一直堅定地認為要把資金投給為社會帶來進步的優秀公司,從而努力為持有人創造長期可持續的回報。


    他在接受媒體采訪時說:“我現在看歷史書比較多,透過歷史,你會發現人性是善變的,有時可以把一個人捧到天上,有時又能把一個人踩到腳底。市場對一個公司又何嘗不是如此。因此,在投資中要摒棄那些躁動的情緒,長遠地看待公司和市場。”“投資到最后就是一種時間的變現,作為一個投資者,要努力在應對變老的過程中保持智慧。而讀書就變得非常重要。”


    憶往昔,也曾追逐風口


    但在8年前,焦巍剛開始擔任主動型偏股基金的基金經理時,他起初投資風格與現在有較大不同。在2012年10月19日至2014年9月2日管理平安行業先鋒期間,他傾向于自上而下的分析,也曾經追逐過多個風口。


    按照平安行業先鋒的設計風格,基金經理需要在經濟周期的不同階段加強在行業方面的配置。2012年4季度,焦巍的持股以銀行股和央企藍籌為主,具有典型的價值或周期型投資的特征。


    2013年,以銀行地產為代表的傳統產業股票行情曇花一現,以創業板為代表的中小盤股持續走強。出于對市場風格將從價值向成長轉化的判斷,焦巍在年初進行了較大幅度的行業配置轉換,將主要配置從金融行業轉向醫藥、軍工和環保及 TMT 行業。


    2014年上半年,市場繼續呈現價值股與成長股結構分化的走勢,而成長股本身的波動加大。面對變化,焦巍加大了對醫藥、信息服務、高端制造的配置,體現出對于新興產業進行長期投資機會的重視。在2014年2季報中,他說:“如果從長期角度來看,人口結構變換和人口素質提升帶來的產業機會將確定性地穿越宏觀周期的波動,我們在此過程中堅定看好醫療健康服務、信息化、互聯網教育、智能化制造等產業的長期投資機會。”


    在離開平安基金后,焦巍加入大成基金,從2015年3月28日至2015年9月30日,他擔任大成景陽領先和大成靈活配置的基金經理,把新興產業作為配置重點,包括長期看好的信息服務、醫療服務、社會服務等產業。


    在迄今合計約6年的基金經理職業生涯中,焦巍的投資風格經歷了從自上而下到自下而上的顯著轉變,已由一位勤奮的追風者變成堅韌的淘金者。


    看今朝,專注喝酒和吃藥


    加盟銀華之后的近一年多來,焦巍專注于消費、健康等板塊的投資,對科創題材和其他賽道則保持烏龜般的反應速度。


    他引用偉大的投資家芒格的話來告誡自己,投資不能反復無常,“養成這個習慣,你們將會永遠扮演寓言里那只兔子的角色,只不過跑的比你們快的不再是一只優秀的烏龜,而是一群又一群平庸的烏龜。”


    復利投資的核心在于賺錢不怕慢,少做折返跑。他表示,消費、醫藥等行業的變化曲線相對比較平緩,很少出現非零則一的是非選擇,更多需要關注的是能否能從1到100的過程。這些標的依托中國強大的人口基數,馬太效應更加明顯,ROE的水平提升更加容易。它們雖然在上漲時失之性感,但下跌時也不會驚心動魄。


    不過,在2019年3季度科技股興起之后,消費股的地位會否被科技股取代呢?


    焦巍認為,如果能跳出單季度的波動,消費股的長期賽道無疑仍然是最優品種之一,美股中可口可樂和星巴克完全可以媲美FAANG的漲幅,而且波動更小,更容易找出不輕易被技術替代的標的。因此他不會因博弈的需要降低消費的基礎倉位,只會拓展視野去尋找新的可持續成長的消費賽道和龍頭公司。


    焦巍將科技股行情定義為70%是情緒驅動,30%是事件驅動。由于事件驅動的時間跨度足夠長,因此可能誕生在ROE上持續提高的公司。


    科技將帶來巨大的改變和投資機會,會誕生新的藍籌和牛股,但其過程則會復雜和殘酷。正如電子類公司所映射的,這個行業由于技術變化的不斷更新尚未形成明確的格局和頭部公司。焦巍表示,對于科技股的投資,他堅持保持自己的學習能力,對能帶來格局變化的公司保持敏感,但對具體投資將非常謹慎。本著做減法的原則,投資組合的配置不會超過5個百分點和兩家公司的水平。


    關于醫藥股是否被市場過度定價,透支了未來的增長,他說:“我們也經常對醫藥優質公司市盈率抱以疑問,但我們更加傾向于芒格而非巴菲特的投資方式,即伴隨好企業共同成長,在其基本面變化之前,慎重因為估值因素而交易。我們長期看好創新藥的賽道,參照海外市場的估值體系,因此對估值的容忍度相對更高。”


    (編輯:王星


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