•  找回密碼
     立即注冊

    QQ登錄

    只需一步,快速開始

    李陽:注冊制推廣加快股權投資基金再循環速度

    原作者: 程丹 |原發: 證券時報網

    放大 縮小

    近日,創業板注冊制改革相關的首批配套規則文件正式落地,意味著此番創業板注冊制改革正式進入實操階段。從正式文件內容來看,允許未盈利企業上市、允許紅籌企業上市均將為創業板注入新鮮血液。此次改革將為國內資本市場帶來怎樣影響?為此記者采訪了長期布局“硬科技”領域的股權投資機構久友資本董事長李陽。


    李陽指出,科創板、創業板注冊制試點的推出,將會加快股權投資資金的再循環速度,會有越來越多的中長期的資本,從原來的一些相對傳統的產業逐步地向這些新興產業領域進行遷移,促進市場中長期的創新資本的形成。注冊制的推廣,帶來更充足的上市公司供給,這將會引導整個市場進一步回歸理性,同時產生市值分化。隨著更充足的上市公司的供給,一定要有優勝劣汰的機制,相應的退市通道、退市機制也會更加的健全。此前市場賣殼、炒殼的風氣也會在這一過程中被抑制。


    證券時報記者:您如何看待此次創業板注冊制改革帶給一二級市場的深遠影響?


    李陽:今年中共中央、國務院發布了《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》,其中就提出要推進資本要素市場化配置。資本要素市場化配置,需要是跟國家產業結構的不斷優化升級緊密匹配。從這個角度來講,其實中國這么多年以來資本市場的發展和建設,跟中國產業結構持續調整優化升級的發展需求相比,顯得有些滯后,匹配度不夠。


    直到去年7月22日科創板正式開閘,資本要素市場化配置明顯向高附加值的科技創新產業傾斜,與國內產業結構調整優化升級契合,匹配度得到進一步提升,但這依然不夠。


    而此次創業板注冊制改革通過允許未盈利企業以及紅籌企業上市,打破了國內資本市場傳統審核制下的很多門檻要求,尤其是針對現在國家大力支持鼓勵的科技創新型企業。這些企業在技術研發領域普遍具有較高的競爭力,但在短期內難以實現盈利。這批企業在創業板上市的大門,通過此次注冊制改革打開了。


    過去,包括阿里、騰訊在內的這類科技創新型企業只能選擇在海外上市。但隨著注冊制改革的推進,影響不僅將傳導到二級市場,也會對一級市場產生影響,越來越多的資本要素會愿意和科技創新型的企業去進行結合。這種情況下,科技創新型的企業能夠得到更多資本資源的支持。而作為資本,在有順暢退出通道的前提下,也更愿意與代表先進生產力的企業結合。


    證券時報記者:您方才提到《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》,也有對股權投資領域做出的規劃,要求促進技術要素和資本要素的融合發展,其中就包括積極探索天使投資、創業投資等推動科技成果的資本化。此次創業板改革又會對技術要素與資本要素的融合帶來怎樣的助力?


    李陽:科技成果的資本化,應該是一個更為寬泛的概念。不僅包括了一、二級市場,甚至更往前的知識成果轉化、知識產權證券化、科技保險等等也包含在內。


    我們可以看到,目前在中國金融資本市場里,大家更認的可能還是一些有形資產,比如土地、廠房、設備等可以進行抵押,可以進行金融相關操作的資產。但是知識產權、專利、專有技術這些無形資產,在過去很多年并沒有得到主流金融機構的認可。你可以拿房產去抵押貸款,你可以拿土地,拿廠房。但是我們很少聽說拿專利或者知識產權去進行相應的評估或者銀行抵押之類的一些金融操作。


    這些無形資產的價值如何衡量,擁有這些資產的企業上市后市值表現是很關鍵的參考因素。而隨著國內資本市場注冊制改革的推進,越來越多以知識產權、專利技術為核心資產的企業會登陸A股,而且我相信,不管是在科創板,還是注冊制改革以后的創業板,這些企業都將會有很好的市值表現。這時候知識產權、專利的價值就體現出來了。


    在這樣一個大的背景下,那么不僅是股權投資機構,會有越來越多的這些主流的傳統金融機構,包括銀行類的、信托類的以及保險類的公司,逐步接受一些無形資產本身的內含價值,從而進一步豐富科技成果資本化的路徑,支持這些科技創新企業的發展,滿足中國的產業結構必然向更高附加值的科技創新產品和更高附加值的科技創新服務發展的需求。


    證券時報記者:近期央行等多個部門再次下發了關于加強中小微企業金融服務的指導意見。其中就是明確了一句說是要引導私募股權投資和創業投資投早投小。在您看來,這個指導意見的推出,連著這個創業板注冊制的改革,就反映了國家對于中早期企業或者是一級市場的一個怎樣的政策和政策方向?


    李陽:其實國家最近出臺的一系列的政策,可以理解為一套組合拳,旨在共同推進中國在科技創新領域的企業發展。客觀來講,其實中國在科技創新領域,特別是原始創新方面還是有很多的短板和軟肋。原始創新從何而來呢?恰恰是從一些比較早期的創新型的項目開始。所以這也是國家為什么會出臺政策鼓勵大家投早、投小。其實應該還有一點是投長,就是做一個長期的打算,短期投資這也不符合科技創新,尤其是原始創新的客觀規律。


    為什么一級市場的機構現在愿意去考慮投早投小,主要是因為了有了科創板以及創業板改革的支撐。相關的改革認可了科技創新領域的行業屬性——就是很難在短期內實現盈利,繼而提高了市場的包容性,降低了上市門檻。資本市場改革帶來的暢通退出渠道下,PE/VC才能安心的進行早期階段科技創新企業的投資,支持相關企業發展。


    證券時報記者:目前科創板及創業板相繼實施注冊制改革,新三板市場精選層的審核過程中也體現了注冊制的精神,相關的轉板上市制度也已在近期落地。可以說現在整個國內資本市場上市渠道、退出渠道非常的豐富。這會對整個一級市場的投資端會帶來哪些深刻的影響?


    李陽:退出渠道的豐富無疑會加大投資機構在一級市場各方面的信心。不管是從退出的時間節奏,退出渠道的豐富性來講,都是特別好的事情。


    通過市場退出來調配相關的資本要素是一個非常重要的方式。因為一級市場投資方向是由整個市場格局來決定的。如果沒有本輪注冊制改革,投資機構在投資10年都不盈利的科技創新企業,或者退出風險較高的項目時一定是會猶豫的,即便相應的行業或領域是國家發展迫切需要的。過去只有擁有海外退出渠道的美元基金才愿意投資這些企業。


    所以隨著科創板、創業板相繼實施注冊制,包括新三板的精選層,這些順暢的而且是多元化的退出渠道,必然會大大的鼓勵一級市場,尤其是人民幣基金參與到這些原來都沒辦法參與的領域里,這是一個非常積極的事情。


    證券時報記者:隨著現在退出渠道更加的靈活暢通,是否意味著整個股權投資資金再循環的加速?進而有利于促進市場中中長期的創新資本的形成?


    李陽:確實這個周期會加快,如果是沒有科創板、創業板對于盈利標準的打破,有一些項目股權機構可能要投5年,甚至投8年、10年才有可能退出。但是上市盈利門檻被打破以后,有些項目就不需要等那么久,我覺得至少加快了2到3年的速度。那么這樣的話,一些好的項目退出之后,退出的資金回流到自由市場,極有可能再回歸到相關的創新資本基金里面去,從而啟動新一輪的這個投資。資金周轉速度加快了,變相相當于投資科創企業的資金量變多了。


    另一方面,原來更多地投向傳統產業的資本,也有望在注冊制改革暢通市場退出渠道后,逐步地轉移陣地,轉移戰場,加入到這些創新型企業投資里來。所以隨著制度的改革、市場的完善,那么一定也會有越來越多的中長期的資本,從原來的一些相對傳統的產業逐步地向這些新興產業領域進行遷移,促進市場中長期的創新資本的形成。


    證券時報記者:與科創板不同的是,目前深交所擬在創業板實施上市“負面清單”制度,農林牧漁、交通運輸、金融、房地產等一大批傳統產業原則上不被支持在創業板上市。您怎么看這一負面清單的設置?


    李陽:國家支持的新興產業標準會隨著時間逐漸發生變化。負面清單的設置會給市場提供一個傾向性的定位,加快資源的配置。資本市場的“車道”就劃分清楚了,科技創新型的企業會向創業板聚集,傳統的成熟企業則繼續在中小板或者主板上市。對于股權機構而言,負面清單的出臺也會起到對投資的引導作用。


    不過我們也應對負面清單辯證的去審視,并不是說所有的傳統企業都與注冊制下的創業板無緣。比如一些擁有領先核心技術的獸藥或動物疫苗研發企業,屬于傳統的農業養殖行業,但同樣也屬于生物醫藥領域的領先企業,這屬不屬于國家支持的新興產業呢?我認為是屬于的。所以負面清單更多是給予原則性的引導,但是到具體的個案時,還是得具體案例具體分析。


    證券時報記者:在您看來,目前哪些行業或者領域屬于真正的高新技術產業,戰略性新興產業范疇?


    李陽:對于屬于高新技術產業和戰略性新興產業這個范疇,我們也做了很系統性的研究。我認為首先一定是滿足國家的重大戰略需求,國家迫切需要、擁有巨大市場空間,但同時國內無法自主可控地滿足,這一類我們就可以把它定義為高新技術產業和戰略性產業。


    科學技術是第一生產力。當下資本市場的改革,其實也是服務于這個方向。科學技術是第一生產力這句話沒錯,但它并不完全對,它需要加一個定語,就是一定是自主可控的科學技術才是第一生產力。


    具體到哪些領域需要達到“自主可控”的高度,我們分析有兩個賽道,也是久友資本從2015年就一直堅持布局的賽道。


    一是人工智能、5G技術、半導體核心器件、 物聯網、高端新材料、智能制造等。新一代信息技術底層的核心元器件、芯片、半導體集成電路,支撐了中國未來新基建里面若干個萬億級別的產業,這就凸顯了它的重要性。


    高端新材料同樣重要。中國在過去幾十年的發展中,很多高端裝備、高端制造領域中下游都已經很強大了。但相對的,很多基礎的原材料反而都是進口的,例如一些高端的合金、碳纖維復合材料,用在半導體領域的碳化硅、氮化鎵等等第三代半導體材料。因而解決高端新材料的自主研發問題很急迫。


    二是原創新藥、精準醫療及高端醫療器械。目前國內重大疾病的原創藥物、首創藥物的研發方面落后非常嚴重。大型高端的檢查類的醫療器械也幾乎都是被西方的一些廠商所壟斷。這一涉及居民大健康的關鍵領域也亟需培育。


    證券時報記者:基于您對高新技術產業、戰略性新興產業的理解,目前久友投資都做了哪些投資布局?


    李陽:久友也是先會從宏觀的層面關注產業結構調整、經濟環境變化和行業生態變遷,找出具備足夠大市場空間但尚未被滿足的細分賽道。然后在去觀察底層商業邏輯、競爭格局及核心成功要素。最終細化到具體公司的技術壁壘、團隊構成、工業化及商業化能力,選出賽道中有競爭力或稀缺性標的,然后綜合考慮擇其優者投資。


    具體的投向,就像剛才說的我們主要關注人工智能、5G技術、半導體核心器件、物聯網、高端新材料、智能制造和原創新藥、精準醫療及高端醫療器械。


    我們投資的天宜上佳已經在科創板上市,其他還投中了優必選、寒武紀、京東數科等獨角獸,無線充電設備制造商有感科技、商業火箭公司天兵科技等潛力標的。生物醫藥領域投出了索元生物、鼎航醫藥、斯微生物三個在研發和商業打法上都有創新性的生物醫藥項目,布局了細分賽道里很有特點的案子:如大橡科技、雷盛醫療、智核生物。


    證券時報記者:按照創業板改革征求意見稿內容,創業板擬將股票漲跌幅限制比例由10%提高至20%,有市場將此解讀為有利于優質企業股價的迅速兌現,您怎么看這一問題?


    李陽:放寬漲跌幅的限制,是資本市場逐步成熟的一個表現。設置漲跌幅實際上是為了避免市場過度的波動,放寬漲跌幅限制則是給市場更大的空間去進行快速的價值發現和風險釋放。


    二級市場漲跌幅放寬后,我認為股權機構更加要回歸投資的本質,即對標的企業本身的價值進行研判。即便是二級市場的漲跌,最終還是會圍繞企業本身的價值,可能有高估的時候,也有被低估的時候,但它一旦嚴重偏離之后一定會回歸。而回歸的這條中線始終是這個企業的價值本身的評定線。所以對于我們專業的股權機構來講,要做的一個核心工作就是回歸本源,回歸對這個項目本身,從技術、產品、核心競爭優勢、市場等等這些角度進行價值的判斷。


    證券時報記者:股權投資退出更為便利,但以科創板經驗來看,注冊制實施后一二級市場價差縮小也是不爭的事實。這種變化帶來的股權投資盈利空間縮小,包括久友資本在內的機構該怎么應對?


    李陽:一二級市場股權價差縮小是必然的趨勢,注冊制的本質就是把定價權交給市場。不過這一變化對股權機構的影響主要集中在Pre-IPO階段,相關投資標的價差逐步縮小,制度套利的空間被壓縮。這也是為什么國家要鼓勵投資機構去“投早投小”。


    如果說基金的周期相對可以長一點,也希望追求更大的一個回報空間,那我們的選擇是什么呢?我們必須要往稍微早一點的成長期企業去投資。這種情況下自然會有更大的一個投資回報。中早期企業較低的估值,會給予投資機構更大的盈利空間。


    因為早期A 輪、B輪到成熟期其實還有很大的市場空間,而且這個階段往早期投它的估值會低很多。這個價值空間自然就體現出來了。


    證券時報記者:創業板注冊制改革有望激發股權投資機構的熱情,帶來更充足的上市公司供給,這種情況會對創業板市場的企業估值帶來怎樣的影響?


    李陽:注冊制的推廣,帶來更充足的上市公司供給,這將會引導整個市場進一步回歸理性,同時產生市值分化。市場整體的估值中樞可能會下移,但優質企業的資本聚集效應反而會更加明顯。讓一些劣質的、沒什么核心技術也沒有什么競爭優勢的企業逐步地被擠出。


    相信隨著注冊制的普及,國內資本市場退市制度也會逐步健全完善。上市的通道越來越順暢,上市的公司也越來越充足。在這種情況下,市場最終是要尋求一個平衡的,淘汰機制也就亟需建立起來。只有把最不好的那部分企業清除掉,才能讓這個市場保持總體的優質。所以隨著更充足的上市公司的供給,一定要有優勝劣汰的機制,相應的退市通道、退市機制也會更加的健全。此前市場賣殼、炒殼的風氣也會在這一過程中被抑制。


    (編輯:王星


    版權所有

    本網站所收集的部分公開資料來源于互聯網,轉載的目的在于傳遞更多信息及用于網絡分享,并不代表本站贊同其觀點和對其真實性負責,也不構成任何其他建議。本站部分作品是由網友自主投稿和發布、編輯整理上傳,對此類作品本站僅提供交流平臺,不為其版權負責。文中圖片除非有標注外,均來源于網絡。如若發現有侵犯您知識產權的作品,請與我們取得聯系,我們會及時修改或刪除。郵箱:qygcbs@163.com


    返回頂部
    无码av高清毛片在线看 - 视频 - 在线观看 - 影视资讯 - 莹莹网